六问中通快递美国IPO 一场风花雪月的事

在国庆节的钟声即将敲响之际，中通快递在证监会网站上公开了招股说明书，标志着这家物流巨头已经进入了冲刺阶段。其上市的消息早在去年便引起了市场的广泛关注，如今终于尘埃落定。此次中通选择在美国上市，计划融资规模为10亿至20亿美元，预计将释放约10%的股份。这一消息不仅彰显了中通的发展实力和市场前景，更引发了对整个快递行业上市热潮的思考。

去年至今，申通、圆通、顺丰等快递巨头纷纷借壳上市，加上中通此次计划上市，快递业的资本动作可谓波澜壮阔。行业内的企业纷纷选择上市，背后的原因究竟何在？一方面，这是行业竞争日益激烈的体现，各企业都在积极储备资源以应对未来的挑战。另一方面，上市也是企业扩大规模、提升品牌影响力的重要途径。

深入解读中通的招股书后，我们发现这不仅仅是一个简单的资本故事。虽然中通在快递行业的地位举足轻重，但其未来的道路仍然充满了挑战。管理层在估值和股票表现上可能会面临一定的压力。这不禁让人想起歌手周治平的那首歌《那一场风花雪月的事》，既然开始，就要坚持到底。

为何快递企业都扎堆上市？这不仅是个别企业的选择，更是整个行业发展趋势的反映。随着电子商务的飞速发展，快递行业迎来了前所未有的发展机遇。但行业的竞争也日益激烈，各家企业都在积极寻求突破。上市，无疑是这些企业获取更多资源、提升自身竞争力的重要途径。

以圆通速递为例，其借壳大杨创世上市，估值达到了175亿元；申通拟借壳艾迪西，估值169亿元；顺丰快递借壳鼎泰新材上市，估值更是高达433亿元。这些数字背后，反映了快递行业巨大的市场潜力和发展前景。

中通快递的上市计划是整个快递行业发展趋势的一个缩影。随着行业的不断发展，更多的企业将选择上市，以获取更多的资源和机会，应对未来的挑战。而作为消费者和投资者，我们也有更多的选择和机会去关注和参与这个行业的发展。近年来，我国快递行业持续蓬勃发展，保持了高速增长的态势。随着形势的发展，行业面临着诸多挑战和压力。目前，行业继续增长，但与此也呈现出一些新的特点和趋势。

虽然包裹数量在持续增加，但单价却创新低。这意味着快递企业需要寻找新的增长点，以应对这一挑战。营业额增长放慢，这也反映了市场竞争的激烈程度在不断增加。

在行业格局方面，五大快递巨头的市场份额被电商直属快递逐渐蚕食。为了应对这一挑战，五大巨头急需强化投资、整合加盟商，以巩固自己的市场地位。

从行业压力来看，虽然整个行业仍在增长，但竞争压力日益增大，毛利率持续下滑。据中金公司数据显示，快递行业毛利率已从过去的30%下滑至目前的5%。这使得上市成为快递企业生存的重要法则之一。为了更好地应对这一挑战，许多快递企业开始寻求更可靠的资本财团支持。这也是中通选择上市的主要原因之一。

为了寻找新的增长点，许多快递企业开始将目光转向跨境市场。尽管跨境市场潜力巨大，但主要被海外巨头垄断，国内快递公司受益有限。为了在这个市场分一杯羹，快递企业需要投入巨资。

在这种背景下，“本土”管理层为何选择美国上市成为了人们关注的焦点。事实上，美国资本市场对于快递行业的发展前景给予了极高的认可。美国资本市场也具有更高的透明度和规范性，有利于快递企业吸引更多的资金和资源。对于一些有远见的管理层来说，选择美国上市是为了更好地应对行业挑战，实现企业的长远发展。

中通快递，这家在众多快递公司中独树一帜，选择了美国作为上市之地。对于它的这一选择，背后有着怎样的故事和考量呢？

我们回顾一下，不少中国企业选择在纳斯达克上市，但后续的股价表现往往不尽如人意。尤其对于那些缺乏国际化背景和管理层没有海外经历的企业来说，与海外机构投资人沟通不畅、价值观的差异都可能成为巨大的挑战。就像试图用美国估值说服美国投资人，往往会被美国基金经理嗤之以鼻。过去中国企业在财务和披露上的一些问题，让美国投资者对中概股产生了歧视，信心至今仍未恢复。许多中概股因为估值问题，纷纷选择回归A股或港股，A股的高市盈率正是他们回归的重要原因。

中通快递，为何会选择美国上市呢？这与其特殊的股权结构息息相关。为了吸引外资，中通引入了渣打创投、华平、高瓴等美元基金。这些机构自然希望海外上市，以便美元投资能够顺利退出。根据相关规定，外商不得经营国内信件快递业务，这让中通在国内上市之路充满挑战。

中通快递的历史可以追溯到2014年和2015年，当时是由部分国内加盟商和关联企业共同组成，并为上市特别搭建了VIE架构。这意味着中通快递的财务报表与经营了十多年的旧中通在历史上有一定的隔断。为了上市，他们在开曼群岛设立了主体公司。选择美国上市，似乎已成为中通箭在弦上的必然选择。

在这样的背景下，中通的决策似乎充满了挑战与机遇。面对国内市场的竞争和海外市场的未知，中通能否在美国市场展现出自己的优势，赢得投资者的信任呢？这需要我们拭目以待。在这个全球化的时代，企业不仅要面对国内的竞争压力，还要在国际舞台上展现自己的实力与智慧。中通快递的这一步，或许将开启一个新的篇章。业绩显短难登主板，中通快递面临挑战

香港市场对于VIE结构的审慎态度，使得上市审批过程变得复杂而漫长。对于希望在香港主板上市的企业，至少需要有三年稳定的审计业绩。中通快递在2013年经历重组后，可追溯的财务业绩仅两年半，这无疑为其上市之路增加了难度。打开招股书，投资者最关心的是2014年底的累计盈利情况，若大于当年盈利，则证明过去确有盈利记录；反之，则令人堪忧。面对这样的业绩短板，其他历史业绩无从考察。

面对香港上市审批的不确定性及难度，许多企业选择转向美国市场。中通快递也不例外，因为加盟商的收入和成本并未完全纳入考量，保荐人在审核时无法全面评估其收入和成本结构，使得在香港上市的难度加大。

中通快递的招股书披露的数据依然引人注目。大约2300个网点，7700个加盟合作伙伴，以及遍布全国96%城市的网络覆盖，让人不禁好奇其增长潜力。在2011至2015年间，年处理包裹的加权平均增长率高达80.3%，运营利润率也稳定在25.1%，表现可谓亮眼。

随着行业的发展和变化，中通快递也面临着挑战。B2C电商市场的崛起，以及第三方快递提供商开始建立快递运力，都对中通的核心业务构成了影响。尤其是毛利率的持续下降，以及快递价格的下滑，都让人对其未来的盈利能力产生疑虑。据统计，异地快递平均价格较八年前已下降一半以上，仅为同城快递价格的1.5倍。而快递企业的平均利润也从2003年的30%降至2014年的5%左右。

在众多快递巨头中，中通以其独特的运营模式和业绩表现引人注目。对比圆通、申通等同行，中通的营业收入和毛利率呈现出截然不同的态势。

2015年，圆通和申通的业务量分别达到了30.3亿件和25.7亿件，营业收入分别为120.96亿元和77.11亿元。尽管三通一达在定位和客群上相似，中通和韵达的业绩却与之大相径庭。中通和韵达的业务量分别为29.5亿件和21.3亿件，营业收入却分别为60.86亿元和50.53亿元。尤其引人注目的是，中通的毛利率高达34.30%，远超圆通的13.42%和申通的16.32%。

为何中通能够取得如此高的运营利润率？深入其背后的原因，我们发现答案隐藏在中通重组和上市前的融资数据中。中通的大部分收入和成本都来自于其加盟商，这使得其业绩呈现出独特的模式。深入分析显示，中通的收入来源主要依赖于其7700家加盟商，而这些加盟商的真正客户——互联网电商的成本却并未全额纳入其中。这种结构使得中通的财务表现存在一定的包装风险。

为了更好地理解这一现象，我们可以参考图表2014年主要快递公司的营业机构数目。这一数据反映了各快递公司营业网点的分布情况，也为我们揭示了中通之所以能够在快递行业中独树一帜的原因。通过对中通运营模式的深入研究，我们可以发现其成功的秘诀在于其独特的加盟模式和与互联网电商的紧密合作。这种合作模式使得中通能够更好地满足客户的需求，提高服务质量和效率，从而实现更高的运营利润率。

中通以其独特的运营模式和业绩表现成为了快递行业中的佼佼者。通过深入研究其背后的原因，我们发现其成功的秘诀在于其加盟模式以及与互联网电商的紧密合作。这种运营模式也带来了一定的财务风险和挑战。对于中通来说，如何保持其竞争优势并应对未来的挑战将是一个重要的问题。在资本市场中，公司上市往往是为了追求更高的市值和融资机会。在这一过程中，许多企业存在粉饰利润的动机。为了确保上市公司财务数据的真实性和准确性，A股和港股的监管机构对上市申请人的财务情况实施了严格的审查制度。

监管机构要求保荐人在进行谨慎调查时，必须对上市申请人的成本和收入进行穿透，追溯到终用户。这是因为，加盟商和供应商因与上市申请人有深厚的利益关系，存在协助财务粉饰的高风险。如果不进行收入和成本的穿透审查，那么上市申请人的真实收入和服务成本就无法得到核实。

以加盟制的快递公司为例，这些公司从收件到派件，经历了收件端加盟商、中通的运输干线、派件端加盟商三个独立的部分。这三部分之间并无股权关系，若要合并收件加盟商和派件加盟商的收入与服务成本，每一单快递从上一环节到下一环节都需要支付运费。

在这种模式下，为了确保收入的合并真实性，要求协议对加盟商的行为有充分的控制力。审计师需要深入了解加盟商的真实成本。虽然这样的审查工作量较大，但它确保了财务数据的公允性和准确性。在税务方面，这也要求加盟商的经营更加规范透明。

穿透审查虽然增加了工作难度，但却是保障投资者权益和资本市场公平的重要手段。它揭示了财务数据的真实面貌，防止了企业通过各种手段粉饰利润，为投资者提供了更加准确的信息，有助于他们做出明智的投资决策。这也要求企业在经营过程中更加规范，以提高经营的透明度和公信力。运营商与加盟商之间的成本与信任之谜

当运营商选择不合并加盟商成本时，背后可能隐藏着诸多考量。透过复杂的商业关系链，我们能洞察出一些关键点。加盟协议在加盟商面前可能显得力量有限，关系相对松散。这样的关系使得运营商在整合成本时面临一定的挑战和难度。加盟商与运营商之间的纽带并不牢固，导致在成本分摊和责任划分上存在分歧。

进一步深入，加盟商在税务方面的操作若不规范，可能会为整个体系带来税务漏洞。一旦这些漏洞被放大，不仅会对日常运营造成影响，更可能在上市申请过程中为运营商带来合规风险。税务问题一直是商业活动中的红线，不容忽视。面对这些潜在的税务风险，运营商自然会在合并成本时更加谨慎。

运营商在考虑是否合并加盟商成本时，还可能考虑到业绩的因素。加盟商的销售业绩往往直接影响到整个企业的业绩表现。在某些情况下，为了达成业绩目标或保持业绩的增长势头，运营商可能会选择与加盟商在某些成本上做出妥协。这种短期的策略考量也是导致不合并成本的原因之一。不过长远来看，这种策略或许并非最优选择，因为它可能会对整体商业模型的稳健性造成一定影响。但基于现实的业绩压力，这种做法可能暂时被保留。

说到加盟与直营的市场利润率差异，更是让人深思。加盟模式下，每个包裹的利润看似微薄，但由于销售未被纳入企业财务报表，整体毛利率显得较高。而直营模式虽然单包裹利润可观，但因销售被纳入财务报表，销售额高但账面毛利率相对较低。这两种模式各有利弊，企业在选择时需要根据自身情况进行权衡。直营模式更注重服务品质和时效性承诺的保障；而加盟模式则拥有更广泛的销售网络和市场覆盖力。这两种模式在商业实践中的优劣差异一目了然。然而令人瞩目的是上市公司监管机构的一潜规则对部分行业企业的信任度判断标准。对于增值税和所得税成本高的上市申请人往往能得到更高的信任度评价而对于免税企业以及一些难以准确测试成本的企业如海水养殖业和种植业等则怀有戒心这些企业在财务处理上可能更注重税务代价的低廉而忽视了背后隐藏的风险隐患这种潜规则的存在或许在某种程度上影响了这些企业的公开募资之路也反映了市场对于透明度和合规性的高度关注同时也提醒了企业在追求成本控制的同时还需在财务合规上下足工夫以期在未来的发展道路上走得更为稳健与长久。在过去的十年里，中通赚得的财富可谓堆积如山。当我们深入其财务报表时，却发现这些财富的去向似乎并不那么透明。那么，中通过去十年赚回来的家当究竟去了哪里呢？让我们一竟。

我们需要了解中通的基本情况。中通作为一家在国内外均享有盛誉的企业，其业务范围广泛，涉及多个领域。在过去的十年里，中通凭借其卓越的业务能力和独到的市场洞察力，实现了飞速的发展，赚得了丰厚的利润。这些利润的去向却引发了人们的关注。

在分析中通财务报表的过程中，我们发现其收入和成本的构成相当复杂。由于部分业务和资产存在于境外，这使得中通的财务情况存在一定的粉饰风险。也就是说，中通的报表的公允性和真实性较难把握，容易误导投资者。对于中通的财务报表，我们需要更加谨慎地进行分析。

在2015年，中通相对于2014年实现了显著的增长，税前运营利润达到了15.29亿人民币。要准确评估中通的历史盈利能力并不容易。这是因为中通上市主体的结构比较复杂，涉及虚拟搭建以及法律协议的运营方式。由于中通的国内内资企业的实际运营资产并不完全由上市主体拥有，这使得我们难以了解中通真正的财务状况。仅仅看2015年和2014年的增长数据，并不能准确反映中通的真实增长情况。

中通在2014年和2015年对网络经营商进行了大量收购。这些收购虽然推动了其营业额的增长，但并不能真实反映其业绩的增长情况。因为收购带来的增长只是被收购企业合并报表的结果，而中通的真实内部增长要比表面上显示的要慢得多。

那么，中通过去十年赚回的财富究竟去了哪里呢？一部分可能用于了公司的再投资、扩张和研发，以推动公司的持续发展。另一部分可能用于了公司的运营和日常开支，包括员工福利、市场营销等。还可能有一部分用于了公司的资本运作和股权结构调整等方面。具体的情况我们无从得知，因为中通的财务报表并没有给出明确的答案。

中通快递，这家成立于2002年的中国物流巨头，近年来一直在业界崭露头角。随着其财务数据的逐渐公开，其背后的一些隐秘资产与风险问题逐渐浮出水面。

回溯历史，中通快递在2006年曾计划在美国上市，其背后的资本动作引人关注。透过其2016年6月30日的财务报告，我们可以发现，其股东权益达到89.74亿人民币，其中商誉占据了显著的部分。商誉，这一无形资产，来自于中通近年来高价收购的资产。扣除商誉后，真正有形的净资产其实只有约48亿。

令人惊讶的是，中通在2014年末扣除商誉后的净资产仅有10亿元人民币。考虑到其当年的盈利和股东出售股权的收益，实际上在扣除赎回责任后，其净资产应为负。一家看似利润丰厚的快递巨头，在短短几年间竟然积累了如此庞大的商誉资产，而其真正的净资产却令人失望。

在加盟制模式下，快件由寄件方和收件方所在地的加盟商分别负责揽收和派送。快递费用通常由寄件方直接支付给揽件加盟商，而这些加盟商需要向速递总部缴纳面单费、中转费等费用，同时还需要向派件加盟商支付派送费。申通和圆通将派送费计入了营业收入和营业成本，展现出了对加盟商的更强管控能力，这有利于提供差异化服务，但也导致全网税务成本和运营成本显著高于中通和韵达。

具体来说，从申通和圆通2015年的财务报表看，其派送费收入分别达到了39.3亿元和42.4亿元。按照6%的增值税率计算，这意味着其加盟商网络额外承担了约2.4亿元和2.5亿元的税费。为了维持服务网络的稳定性和竞争力，这些额外的税务成本最终由申通和圆通通过调整与加盟商之间的结算价格等方式承担。这种情况在账面上折损了总部的盈利能力，但提高了财务数据可信度和税务风险应对能力，使得企业在未来竞争中更具优势。

中通和韵达则采取了不同的财务处理方式。相关款项在公司体外循环，派送费并不体现在财务数据中，这种处理方式必然导致公司真实收入和成本失真。那么，五问中通，该如何回避基础风险呢？

中通所披露的基础风险中，首要的一点就是严重依赖电商行业。电商行业的税收政策和侵权商品监管等国家政策变化，都将极大影响中通的收入。面对这一风险，中通需要寻找更多元化的收入来源，降低对电商行业的依赖。加强内部风险管控，提高应对政策变化的能力，也是中通必须要重视的问题。除此之外，中通还需要密切关注行业动态，做好风险预警和应对，以确保公司的稳定发展。

中通面临的重要内部与外部挑战

阿里巴巴对中通的贡献显著，其收入占公司总进账的75%。不仅如此，来自阿里巴巴导引的业务也超过了公司的七成。从数据上看，公司在2014、2015和2016年6月30日，分别有高达80%、77%、75%的收入来源于阿里巴巴平台。尽管阿里巴巴并非公司的直接客户，但其影响力却不容忽视，甚至在一定程度上决定了中通获取客户的能力。阿里巴巴建立的派送网络，也截取了部分时效性包裹，这对中通构成了直接的竞争压力。

中通的管理面临着一项重大挑战：如何有效管理和控制其庞大的合作伙伴网络。大约4200个网络合作伙伴使用中通的平台，这些加盟制快递服务网络中的快件派送，不仅是服务链条的重要环节，派送费的处理也是业务运营的核心要点。任何加盟商的逃税、漏税、工伤、劳动纠纷等问题，都可能对公司的整体运营产生负面影响。

市场竞争激烈，电商自建网络成为中通面临的一大威胁。阿里巴巴、苏宁等电商已建立自己的配送网络，与中通形成直接竞争。在这种环境下，中通必须不断提升自身竞争力，以应对这种挑战。

作为劳动力密集产业，中通面临着人员成本不断升高的风险。随着社会的不断发展，人力成本上升已成为行业内的普遍现象，这对中通来说既是挑战也是机遇。公司需要在提高运营效率的积极寻找降低人力成本的有效方法。

中通的收入和利润成长过去很大程度上依赖于收购的供应商所提供的贡献。未来公司是否还能重复这种成功，尚无法确定。中通需要寻找新的增长点，以确保持续稳定的发展。

还有一个值得关注的问题是关联交易导致的真实成本难以透明。公司每年向一个为其提供服务的关联运输商支付大量费用，这部分费用在公司运输线路成本中的占比相当大。这部分费用在运输线路成本上涨的情况下并没有显著提高，这使得公司的真实成本难以透明，也增加了管理的复杂性。

面对这些挑战，中通需要积极应对，加强自身能力建设，提高运营效率，以应对激烈的市场竞争和不断变化的市场环境。图公司合并报表中的成本部分概览

一、关于VIE结构的隐患

当前，ASX市场和新加坡对于VIE（协议控制企业）上市的态度趋于负面。特别是ASX市场已明确拒绝VIE结构上市，而在新加坡，这种结构基本不可行。回想起2015年香港发布的《中华人民共和国投资法》（草案征求意见稿），针对VIE结构上市，香港推出了相应的上市指引函。自此之后，成功上市的VIE公司寥寥无几。在全球视野内，唯有美国对VIE结构仍持开放态度。

尽管至今未有针对VIE结构的明确制裁行动，但这种结构一直被看作是对法律法规的巧妙规避。其有效性和执行力尚未得到明确界定。随着新的外资法体系的推出，所有采用“协议控制”方式进行的投资都将面临新的挑战。针对已存在的采用VIE结构的公司，外资法草案附带说明中提出了三种可能的处理方式，并公开征求意见以作进一步的研究。

二、未来的选择与路径

对于采取VIE结构的公司，面临以下三种选择：

1. 申报：重新审查并主动提交相关材料，按照新的法规框架展示自己的运营模式和结构。

2. 申请认定：依据新的外资法体系的标准和要求，对现有结构进行合规性评估并申请认定。

3. 申请准入许可：对于想要继续运营但希望获得明确许可的公司，可以申请准入许可，以确保其运营的合法性和持续性。

在全球资本市场日益变化的背景下，图公司如何抉择，不仅关系到其自身的未来发展，也对其投资者和合作伙伴产生深远影响。这不仅是一次法规的挑战，也是一次战略抉择的机遇。希望所有相关公司都能审慎决策，为未来的繁荣打下坚实的基础。在上述三个选项时，“申报”选项显然对VIE结构更为有利。而“申请准入许可”则显得更为严格，是一种强有力的措施。当前，关于快递行业是否应被列入负面清单仍存在诸多不确定性。考虑到将快递业纳入负面清单的影响相对较小，与其他行业相比，其风险相对较高。

接着，我们聚焦圆通快递在A股二级市场的价格估值问题。对于是否乐观，这需要我们进一步。中通选择在美国上市，与其他三家在A股买壳交易的估值相比，其估值高达近700亿元人民币，远超其他竞争对手。这样的估值是否过于乐观？这无疑是市场关注的焦点。考虑到其他可比公司的估值情况，这种乐观预期是否有所依据？市场对此进行了深入的思考和。

此次IPO的主承销商阵容强大，包括多家国际知名投行。尽管这些投行参与表明了管理层的高估值期待，但这并不意味着未来的股价表现一定理想。承销商团队的庞大并不总是带来积极效果，有时反而可能导致股票处于无人管理的状态。投资者在看待这次IPO时，需要保持清醒的头脑，理性分析。

关于上市前的融资情况，中通曾在2015年进行了部分融资。其中，旧股东的退出和优先股的发行都表明了公司的融资情况。那么，上市前的融资估值是否等同于投资者对中通的估值呢？这需要投资者进行深入的研究和判断。

估值，在投资领域里似乎是一个决定投资成功与否的关键因素。在我看来，若存在限制性条款、回报保障条款和上市不成回购条款，那么所谓的估值，不过是浮云一般飘渺不定。

投资者真正应该关注的，是如何锁定自己的回报。中通优先股占IPO前股份的4.562%，相当于估值65.76亿美元。然而这个估值其实是有前提条件的，高低已经不再重要。真正重要的是那份回报的保障。

参考中通上市前的入股估值并无实际意义，这更像是一场做高估值的障眼法。中通上市前发行了大量的普通股和优先股，优先股投资者获得的承诺是上市时获利不少于年内部回报率的25%。上市发行价至少要达到优先股认购估值的一倍，否则需额外补偿。甚至在上市不成的情况下，还需赎回优先股并支付8%的年息。

以此来看，中通优先股的入股估值虽然显示为65.76亿元，但如果按照其补偿机制推算，发行估值需达到惊人的131亿美元才不用向优先股投资人补偿。以中通2015年度的税后利润计算，这一历史市盈率高达65倍。若按照调整后的EBITDA计算，市值与EBITDA倍数也达到了惊人的47.86倍。

对比联邦快运和邮政DHL的历史市盈率，中通要想完成对赌任务几乎是一项不可能的挑战。如此高的估值和严苛的条款，让人不禁怀疑这场投资的真正目的。或许，这场投资更像是一场为了特定目的而进行的复杂游戏，而非一场真正的商业行为。投资者在考虑投资中通时，必须谨慎考虑其背后的复杂因素和高昂的风险成本。这样的估值和条款背后隐藏着怎样的故事和逻辑，值得我们深入。对于在美国释放股份集资的设想，有人认为期待通过此举筹集到巨额资金简直如同天马行空。确实，美国投资机构对于传统行业的估值有其独特的考量方式。对于快递行业而言，其给予的估值主要遵循以下几个方面的逻辑：

美国的投资机构在评估行业估值时，会参照行业的平均水平，同时考虑行业历史市盈率水平。据观察，行业的市盈率通常在17至20倍之间浮动。基于这一背景，有人认为中通的历史市盈率维持在合理范围内。但估值不仅仅取决于行业平均水平，还有其他重要因素需要考虑。

投资机构在评估中国快递公司的估值时，会充分考虑到中国的市场风险、经济下滑风险以及行业竞争风险。他们会对这些风险因素进行细致的评估，并在估值上做出相应的折让。这意味着中国的快递公司要想获得更高的估值，必须充分展示其抵御这些风险的能力。

美国的投资机构在评估快递公司的估值时，还会关注行业的利润成长率，而非简单的行业规模和送件数量增长。他们还会考虑行业的竞争烈度以及市场趋势。中通的增长率是多家加盟商收购后呈现的结果，其成本和收入情况复杂，财务报表可能存在风险。即使中通的利润成长率看似可观，但其真实利润增长和利润率仍需进一步验证。

当前快递行业的增长动力主要来源于跨境业务。剔除跨境电商数据后，国内网购交易的增长速度并不乐观。行业面临毛利下降的问题，海外业务投资巨大，而境内快递公司在竞争中并无明显优势。这些因素都会对快递公司的估值产生影响。

综合考虑以上因素，笔者预测中通等快递公司的真实利润增长可能只能达到年复合增长率的20%，且其实际利润能力相对较弱。在IPO估值上，应该比国际巨头有所折让。值得注意的是，IPO对比A股二级市场并无实际意义。在美国IPO后，股份可以自由买卖，抛压巨大。这也使得A股市场的估值显得更为吸引人。对于中通等快递公司而言，要想获得更高的估值，必须充分展示其抵御各种风险的能力，并展现出其独特的竞争优势。在资本市场的大潮中，中通即将迎来其历史性的时刻——IPO。据悉，若按照稀释10%股份计算，此次筹资15亿美元后，其估值将达到惊人的150亿美元，换算成人民币则高达千亿元级别。这场资本盛宴背后，数字的真假似乎并不是那么直观。

行业内的潜规则告诉我们，美国的投资者并不会轻易接受简单的行业估值参照，比如UPS的20X、Fedex的26X或DHL的18X这样的打折方式。上市与买壳不同，没有固定的盈利保证，业绩波动大且充满不确定性。这150亿美元的估值是否真实，还需时间的检验。

从价值投资的角度来分析，合理的估值应该建立在对公司历史市盈率的深入研究之上。按照一般规律，估值应当是历史市盈率的16-20倍。在这样的逻辑下，股份稀释后，中通的合理估值区间应在214-268亿人民币之间。无论是预期的670亿人民币还是高达千亿元的估值，似乎都超出了这个合理范围，更像是资本市场的一场狂欢。

值得一提的是，这一切的预测和分析，都是基于已知的信息和市场的一般规律。真正的市场变幻莫测，任何数字和数据都只是参考。中通的IPO究竟会走向何方，还需要看市场真正的反应和时间的验证。最终的结果，也许会在顷刻间改变一切。不过无论如何，中通即将上市的消息已经引起了各方的关注，其未来的走向也牵动着无数人的心弦。作者来自中国电子商务研究中心，对此事件保持持续关注。