机械调研纪要 冷链物流装备持续受益

近期我们对冷链物流企业进行了深入调研，结合调研结果与研究分析，我们预测下游冷链物流行业在未来三到五年内的复合增长率（CAGR）将保持在两位数以上的增长水平。这一预测基于两个重要因素：随着居民收入和消费水平的不断提高，消费者对食品安全、品质和健康的需求日益增强；我国的综合冷链流通率仅为19%，远低于欧美发达国家的95%以上水平，表明未来仍有巨大的提升空间。

在冷链基础设施投资方面，我们看到了持续加大的力度和稳定的增长趋势。从“最初一公里”、“流通运输”到“最后一公里”的三个阶段，冷链设备行业涉及预冷设备、冷库储存设备、冷藏车及冷藏集装箱运输设备等多个环节。其中，冷库和冷藏运输车作为核心设备，尤其受到市场关注。最初和最后一公里环节作为潜在空间较大的领域，也吸引了众多企业的目光。

预冷设备领域具有巨大的发展潜力。尽管当前我国预冷保鲜率仅为30%，远低于欧美发达国家的95%，但供需两端的高度分散使得规模化龙头企业难以形成。在产品形态上，目前还没有出现规模商业化的装备需求。

冷库行业则已经进入平稳增长阶段，未来自动化冷库的发展潜力巨大。预计到2016年，冷库总容量将超过一亿立方米，当年冷库市场规模达到200亿元。在未来五年内，冷库市场规模预计年均保持稳步增长，其中自动化程度较高的立体冷库可能成为投资热点。在这个领域，大冷股份和烟台冰轮已经形成了寡头垄断的竞争格局。

冷藏车市场预计在未来五年将以10.5%的复合增长率持续增长。当前冷藏车保有量仅为美国的十分之一或欧洲一年的增长量。市场规模超过每年80亿元，预计到2020年将达到每年150亿元的市场规模。由于制冷技术的成熟和市场竞争的激烈，标准化产品的盈利空间受到挤压。

而在“一公里”冷链装备方面，尽管潜在市场需求巨大，装备种类丰富且毛利率较高，但由于冷链宅配的经济成本制约，目前市场仍处于商业模式阶段。

针对以上情况，我们建议关注冷链设备行业中的潜在空间较大、但尚未出规模化成熟装备的预冷与一公里设备环节，特别是关注汉钟精机的发展动态。推荐在冷库设备环节具有显著优势的企业如烟台冰轮，并关注大冷股份的发展前景。我们也提示投资者注意冷链物流下游投资需求萎缩和设备行业新进入者增加等风险因素。