圆通 申通 韵达 中通战略大起底

报告解读与差异化分析

一、引言

随着快递行业的飞速发展，“三通一达”作为行业巨头，其业务模式和发展方向一直是市场关注的焦点。尽管它们在某些方面趋同，但在资产结构、资本开支、成本与收入等方面，各家企业均展现出独特的差异化发展策略。本报告旨在深入分析这些差异，并其对各公司未来发展的影响。

二、业务模式与差异化发展

“三通一达”作为快递行业的领军企业，其业务模式相近，但长期被投资者视为“近乎同质化”的企业。事实上，每家企业都在向不同的方向发展，特别是在资产结构、资本开支、成本与收入方面，已经存在显著的差异。

三、成本结构差异与利润弹性

由于固定成本的存在，企业成本端的变动幅度通常低于收入端，从而形成的杠杆效应会带来巨大的利润弹性。通过对各快递企业的成本结构进行比较，我们发现韵达拥有较高的固定成本比例，显示出其较高的利润弹性。这意味着在快递行业需求增加的背景下，韵达的盈利提升幅度将会非常可观。

四、资产结构与战略差异

通过比较各快递企业的资产结构和未来资本开支，我们可以看到各家公司的发展策略差异。圆通将通过大量的资本开支提高服务质量，进一步提高市场占有率，成为全方位的快递巨无霸。申通则借力加盟商快速扩张，强调对加盟商的控制力。韵达则主攻“全盘优化”，包括削减转运中心和运输线路，提高转运中心自营率等。中通则通过换股收购加盟商，提高整体运营效率。

五、业绩弹性的敏感性分析

根据我们的模型测算，申通、韵达的业务量-利润弹性相对较高。在假设的40%业务量增速下，圆通、申通、韵达、中通、顺丰的业绩增速显著。

通过对“三通一达”各快递企业的差异化发展策略进行深入分析，我们可以看到各家公司独特的竞争优势和发展方向。这些差异将影响各公司在未来的市场竞争中的地位和业绩。投资者在投资决策时应充分考虑这些差异，以做出明智的选择。

七、未来展望

随着快递行业的持续发展，各企业将面临着更多的机遇和挑战。我们期待“三通一达”能够继续发挥各自的优势，实现差异化竞争，为投资者带来更多的价值和回报。我们也关注各公司未来的发展方向和策略调整，以便及时为投资者提供准确的信息和建议。在快递公司的资产构成和运营模式时，加盟制快递公司的特点尤为突出。这些公司的资产模式相对较轻，主要非流动资产集中在干路运输、办公设施以及自营的转运中心。为了深入理解各公司的资产状况，我们从固定资产、无形资产以及土地价值等方面进行了深入研究。

在固定资产方面，申通快递的固定资产明显少于其他主要竞争对手。这主要是由于申通在配送端及近半数的转运中心实行了加盟政策，这种轻资产运营模式使得申通的固定资产相对较少。中通快递由于在美国上市，其财务报表中的固定资产和无形资产数值相对较高。

韵达快递作为三通一达中唯一全资控股所有转运中心的公司，其固定资产比例相对较高。而圆通则在直营和加盟之间找到了一个平衡，其资产规模在行业中处于领先地位。从每万件快递需要的土地面积来看，圆通的自有和租赁土地面积均为最多，反映了其扩张的决心和实力。

除了固定资产，无形资产特别是土地价值也是衡量快递公司资产规模的重要指标。自有土地面积代表公司对扩张的决心和意愿，而自有加租赁土地面积则反映了公司在中转和运输方面的投入。在这方面，圆通再次表现出其在资产规模上的优势。

申通虽然自有土地面积与中通接近，但在自有加租赁面积上却明显少于其他三家。这反映了申通的外包策略和未来发展规划，即主要通过加盟商扩充和非直属转运中心的增加来扩大规模，对直属转运中心的投资将主要聚焦于更新改造。

在比较各公司单件快递需要的固定资产时，申通的轻资产运营模式体现得尤为明显。每运送一单快递，申通需要的固定资产远少于其他公司。这主要得益于其大量的加盟策略，减轻了总部在固定资产上的投入。

加盟网点的负责人皆持有总公司股票，这种直营化的管理方式实现了管理层持股计划。从股权激励的角度来看，管理团队更有动力提升业绩，催化股价。

接下来，我们进一步从各公司的资本开支和募投项目出发，深入分析每家快递企业的独特之处。

在资本开支方面，申通快递似乎倾向于减少开支，强化加盟制度，而圆通速递则选择大肆进行资本扩张。圆通速递的资本开支远超韵达快递，其资本开支占营业收入的比例几乎是韵达的两倍。这表明圆通正在通过大量的资本投入来推动公司扩张。

而在募投项目方面，申通和圆通两家公司的策略则更为明显。圆通通过借壳上市，计划配套募资和定增项目，总募集资金超过百亿元，主要用于建设转运中心、提升运能网络、打造智慧物流信息一体化平台等。这种大规模的募投项目体现了圆通对于提高服务质量和进军国际快递业务的决心。

相比之下，申通的总体募投项目规模较小，主要投资于仓储配送、运输和信息化建设等方面。公司已宣布，除此次募投项目外，基本不会再有其他大的资本开支，而是通过翻新等方式减少成本。这种策略反映了申通更注重务实和成本控制，通过强化加盟制度和第三方外包来满足增长的单量需求。

通过对比分析两家公司的资本开支和募投项目，我们可以发现，圆通的扩张战略更加激进，旨在提高服务质量和市场占有率，而申通则更注重成本控制和加盟制度的优化。这种差异决定了两家快递企业在市场竞争中的不同表现。

申通快递以其加盟模式展现出强大的扩张态势。该公司坚定地走加盟路线，摒弃重资产投入，完全借助加盟商的力量实现迅速扩张。其策略重点在于提高加盟商的控制力，同时降低面单费用，以吸引更多新加盟商的加入。这种策略使申通在快递行业中独树一帜。

与此韵达快递则主攻全局优化。他们采取了一系列措施，如削减转运中心和运输线路，优化成本结构；提高转运中心自营率，形成全自营网络的规模效应；在末端配送方面，自建门店加强控制；以及加强信息系统建设，提高服务质量。通过这些措施，韵达成功地拉近了与申通圆通的服务质量差距，甚至已经接近直营制的顺丰。

中通快递则通过加盟商直营化的方式获得了极低的申诉率。他们采用股权激励的方式，通过换股形式收购加盟商，使加盟商成为公司高管并持有中通股份。这种独特的方式有效地提高了整体运营效率。

从资本化差异的角度来看，各快递企业的盈利能力存在显著差异。根据我们的预测，当业务量增速在20%时，圆通、申通、韵达、中通、顺丰的净利润和增速各有千秋。这种差异主要源于各公司不同的成本结构、未来发展战略以及资本开支规划。

各快递企业都有其独特的竞争优势和发展策略。申通凭借其坚定的加盟路线和低成本策略实现了快速扩张；韵达通过全局优化提高了服务质量；中通则以加盟商直营化和股权激励方式提高效率。这些差异最终影响了各企业的盈利能力。

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作者：兴业证券