中国的快递市场经历了爆发式的增长，伴随着电商的繁荣，民营快递企业迅速崛起，形成了顺丰以及三通一达（中通、圆通、申通和韵达）等龙头企业主导的寡头市场。随着快递业务量的增速换挡，市场竞争进入白热化阶段，龙头企业呈现出明显的分化趋势。
从行业发展的角度来看，当前阶段，成本依然是快递业务基本面分析的核心。随着行业的逐渐成熟，企业扩张越来越依赖自身的经营性现金流。对快递业务基本面的分析需要综合考虑成本和现金流的双重因素。
从成本角度来看，有效的成本管控是快递企业实现量、利增长的核心动力。通过降低运营成本、提高运营效率，企业可以实现高速增长和盈利，进而产生充足的经营性现金流。这些现金流又可以有效支持企业的投资支出，用于扩大产能、进一步优化成本管控，从而形成良性循环。龙头企业的分化实质上就是成本管控能力的分化。
从市场份额的角度来看，近年来快递龙头企业的市场占有率格局也在发生显著变化。例如，韵达、中通和百世的市占率不断提升，而圆通、申通的市占率则持续下滑。中通在2016年超越圆通成为行业领军企业，韵达也在近年来不断赶超，市场份额持续增长。
盈利能力方面，中通持续领先于其他三通一达企业，其归母净利润不断攀升。韵达在近年也表现出强劲的盈利增长势头，其归母净利润同比增速显著。这些变化表明，中国快递行业正处于分化集中期，主要表现为需求增速换挡、价格策略分化，行业集中度不断提高。
进一步分析可以看到，快递行业的增速已换挡至30%，市场份额争夺愈发激烈，行业分化愈加明显。末端价格企稳反映出成本端的压力增大。未来，产能的有序扩张和运营的优化将是企业能否持续扩大市场份额的关键。上市募集资金的使用已基本落地，未来快递企业的竞争与扩张将更依赖自身的经营性现金流。
从加盟制快递的角度看，龙头分化的根源在于总部的成本管控能力。总部通过有效的成本管控，可以平衡全网利益，保证快递量和利润同步增长。具体来说，总部通过降低服务费等方式让利加盟商，以平衡全网利益关系，促进单量增长。而总部的成本水平则直接决定了其让利空间的大小。总部的快递成本越低，越有能力向加盟商让利，从而确保全网运营的稳定性。
中国快递行业正经历着深刻的变化，龙头企业呈现出明显的分化趋势。未来，只有那些能够持续降低成本、提高运营效率、有效管理现金流的企业才能在激烈的市场竞争中立足。对于三通一达的单件收入拆分，我们进行了详细的研究与计算。考虑到中转中心的自营率对中转收入的影响，我们对中转收入进行了调整，以更真实地反映各公司的实际收入情况。在考察圆通中转成本时，我们特别留意了补贴项，将其从中转收入中剔除，以体现总部真实的中转费率。
对于三通一达的加盟商成本，我们进行了全面的计算，包括面单收入、中转收入以及特许经营收入等。从2013年至2017年，韵达和圆通都显著降低了对加盟商的面单和中转费率，其中面单费率的累积降幅分别达到了0.33元/件和0.37元/件，中转费率的累积降幅分别为1.39元/件和1.5元/件。这一成本下降的趋势不仅改善了加盟商的利润状况，也极大地激发了他们的揽派件积极性，提升了市场竞争力，进而刺激了快递量的快速增长。
总部的快递成本管控是快递企业盈利能力的关键。随着电子面单的普及，面单成本已趋于稳定，中转运输和中心操作成本成为总部的主要成本来源。我们对三通一达的单件成本和利润进行了拆分，并考虑到中转中心的自营率对中转成本的影响。圆通中转成本中的补贴项被扣除，以反映总部的刚性中转成本。
从拆分数据中可以看出，中通的中转运输和中心操作成本在三通一达中处于较低水平，而韵达虽然单件成本不是最低，但其成本的边际改善使得其与中通单件毛利都能保持在较高水平。这也说明韵达和中通有较大的空间继续让利给加盟商。
从2013年至2017年，韵达的单件快递成本累计下降了1.48元，目前在三通一达中处于较低水平。其中，运输成本的优化尤为显著。与此中通在运输成本的优化上也取得了显著成效。这表明总部在成本管控上的努力是提升竞争力的关键。
快递龙头分化的根源在于成本管控的差异。总部成本的差异不仅影响加盟商的成本和竞争力，还决定了总部的利润增长。为了优化总部成本，自营是一种有效的手段。以中通为例，其通过自有车辆的高占比和中转管控力的增强，加速了全网效率和成本的优化。
快递企业在成本管控、产能和资本投入等方面的差异是其分化的核心原因。要提升竞争力，优化成本管控、提高产能并加强资本投入是关键。未来，随着行业发展的进一步成熟，这些方面的重要性将更加凸显。在快递行业，运输是核心环节之一，直接影响着企业的运营效率和成本。在韵达快递的发展历程中，运输服务的采购模式经历了多次变革，旨在优化运输效率并降低成本。在早期的运营模式里，韵达主要依赖外聘合同车、自有车辆及物流卡班车来提供运输服务。这些车辆由韵达统一调配，按需调整运输线路。在这种模式下，由于合同车按趟次结算，运输者缺乏提高装载率的积极性。物流卡班车作为临时补充运力，价格较高，难以满足长期稳定的运输需求。为了应对这些问题，韵达在2015年推出了承包车模式。在这一模式下，韵达出资购买车辆并租给运输公司，再购买运输公司的驾驶服务。这一变革不仅增强了公司对干线运输的掌控力，还减轻了公司的资本开支负担，使得单件中转运输成本降到了1元以下。随着自有车辆的占比逐渐提升，总部更容易统筹中转运输，保障中转质量并降低成本。因此自营模式成为了中通和韵达中转成本较低的主要原因。
中通的中转中心自营率始终保持在90%以上，这使得其更容易推广转运中心的自动化与智能化。通过购入自动化设备，升级硬件产能，中通提高了产能利用率并节约了人力成本。与此韵达在优化中转中心数量的一直保持100%自营。这使得韵达能充分利用现有中转中心的产能，保持较高的产能利用率，随着单量的大幅增长，规模效应日渐凸显，单位成本明显降低。转运中心自营使得总部更加专注于中转主业，更容易推广和升级转运中心，提升中心操作的自动化与智能化水平，保障中转效率和质量。
与此申通也在逐步加强中转自营率的提升。申通联合其下属全资子公司收购了其加盟商的实物资产及中转业务资产组。其中广东申通和深圳全通达作为申通的主要加盟商，其服务的快递业务量占比较大。随着申通中转自营率的提升，其中转成本有望得到进一步的优化和控制。
在快递行业的竞争中，总部的资本投入对于全网产能的扩张起着至关重要的作用。从2013-2016年，韵达和圆通的固定资产复合增速与全国快递量的复合增速较为接近，显示出稳健的产能扩张。总部产能的充足不仅吸引了更多的加盟商加入，促进了全网的产能扩张，也带来了规模效应，降低了总部单位成本。总部产能是快递量增长的基础，对于保证快递量持续增长具有重要意义。
在基建网络上，各快递公司各具优势。圆通和中通的终端网点数量多，中通和韵达的加盟商数量增长快。末端产能是保证揽货、派件质量的关键，直接影响流入全网的单量。中通和韵达在吸引优质加盟商的控制了单个加盟商管理的末端网点数量，保证了公司的末端管控水平和效益。这种干线和末端的双重管控优化了公司的经营效率，使得中通和韵达的单件经营性净现金流表现突出。
韵达等快递公司通过优化运输模式、提升自营比例、加强总部产能建设等方式不断提高运营效率并降低成本。随着行业规模的不断扩大和技术的持续创新，未来这些公司有望继续保持良好的增长势头。同时申通也在逐步加强自身的中转自营率和产能扩张以优化成本和提升竞争力未来快递行业的竞争将更加激烈各大快递公司需要不断创新和提升服务质量以适应市场需求的变化并赢得更多客户的信任和支持。从现金流的视角韵达快递的扩张之路
韵达快递，在上市当年并未通过募集配套资金来扩张，在2018年4月，该公司成功非公开募集了39.15亿元，主要用于转运中心的建设与升级，以及网络运能的提升。这一举动标志着韵达快递新一轮的产能扩张有序展开，预示着其市场份额的进一步提升。
站在现金流的角度，我们不难发现，高利润带来了充裕的现金流，这些现金成为公司投资、反哺主业的强大后盾。在快递行业，龙头分化的根源实则在于成本管控，而成本管控的背后是产能的优化与扩张。令人瞩目的是，公司的现金状况是决定产能投入的关键因素，充足的现金流为产能投入提供了重要保障。
回溯到三通一达上市前的现金流情况，我们发现，在2013至2015年，这些公司的筹资活动净现金流基本为负。也就是说，支撑快递公司投资支出的主要是经营活动产生的净现金流。尽管韵达和圆通在快递量份额上暂时不及申通，但公司的经营性净现金流却展现出了相对优势。这一优势成为了这两家公司接下来几年持续扩张产能的坚实基础。
上市后的2016至2017年，我们对快递公司的现金流进行了更深入的分析。发现韵达的经营性净现金流十分稳健，这既源于公司的高毛利水平，也得益于公司营运资本的充裕。公司应收项和应付项都在扩大，说明公司的经营规模确实在不断扩大。而且，韵达的现金及现金等价物的增长并未依赖上市配套融资，这显示出公司强大的自我造血能力。
值得一提的是，韵达近年的筹资活动现金净流入并不高，而投资活动现金净流出则主要由经营性现金流支撑。这意味着韵达是在用稳健的经营性现金去支持其投资扩张，形成了一个良性循环：主业的创利水平提升，公司的经营性净现金流更加充裕，进而有更多的现金支持投资性支出。公司也更容易以较合理的成本从外部融资，进一步促进投资、优化产能。
韵达的人均效能显著提升，单位人力成本在大幅减少，这侧面反映了公司资本投入的有效性。在行业增速换挡、市场竞争激烈的阶段，外部融资的难度和成本都在增加。企业必须依靠自身的经营性现金流来支持产能的优化与扩张。
展望未来，我们认为对于快递行业的分析，需要更多地关注公司的现金流，尤其是经营性现金流。因为这是一个企业能否持续、健康发展的关键。像FedEx这样的国际巨头，正是依靠自身的经营性现金流来支持其业务的国际化和多元化，最终在美国快递市场树立了稳固的龙头地位。随着韵达定向增发的结束，未来对快递行业的分析将更加注重企业的现金流状况。
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